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花开那年丶

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举报只看楼主使用道具楼主发表于: 2018-08-26 0

撰文|卡箩唐人影视作为一家老牌影视公司，先后出品了《小鱼儿与花无缺》、《仙剑奇侠传》、《步步惊心》、《女医明妃传》、《无心法师》等众多脍炙人口的作品，也捧红了李亚鹏、孙莉、胡歌、刘诗诗、蒋劲夫、古力娜扎、韩东君等艺人。
但在资本市场上，唐人影视一直表现低调，自2016年登陆新三板以来从未进行过融资。最新的30亿估值也是依照唐人影视原股东浙报传媒在2017年9月进行股权转让时的作价进行估测。
与其在资本市场的低调不同，唐人影视在艺人经纪和影视剧作品层面则常常被提及，但在胡歌、刘诗诗两位王牌作品减产的情况下，唐人是否能够延续辉煌？

营收同比增长68%，毛利率大幅下滑至28%.营收增长68%，毛利却现负增长2018年8月20日，唐人影视发布2018半年度报告，实现2.19亿元营业收入、0.62亿元毛利和0.43亿元净利润。营收和净利润实现正向增长，增幅分别达到67.7%和15.3%，但毛利却较2017年上半年同期下滑了11.4%，仅实现了0.43亿元。
该下滑主要是因为2018年上半年确认收入的剧集《重返20岁》和《三国机密之潜龙在渊》均为网络剧，《柜中美人》虽获得发行许可证，却未成功登陆卫视，仅在优酷独播，仅网络平台播出导致公司盈利能力被削弱。

2.利润率下滑显著，网络播出导致毛利率水平仅达28%唐人影视自2013年以来，毛利率虽然波动较大，但是始终保持在40%以上，其中2014年度公司毛利率一度高达67.9%，主要是因为投资收益率高达160%的《风中奇缘》相关收入在该年度确认，收入占当期影视剧制作发行收入的 83.8%，除此之外，胡歌主演的《琅琊榜》虽然公司未参与投资，但是相关艺人经纪收入在2014年度确认，进一步拉高了公司在2014年的毛利率水平。
但是在最新公告的2018半年度报告中，公司毛利率水平创下历史最低，仅有28.2%。这一方面是由于公司近半年播映的剧集均只在网络平台播出导致影视剧利润创造能力下滑，另一方面是由于公司王牌艺人胡歌和刘诗诗近期作品较少导致高毛利的艺人经纪业务收入不及往期。

3.影视剧收入占九成，艺人经纪业务稳定发展唐人影视收入占比中影视剧制作发行收入几乎一直维持在90%左右的水平，2014年因艺人经纪业务收入增幅超过整体业务增幅，故而影视剧业务占比在当年下降到80%左右。
唐人影视影视剧业务和艺人经纪相辅相成的发展模式已经十分成熟。从97年开始，《京港爱情线》等剧集打造出第一代艺人李亚鹏、孙莉，03 年《仙剑奇侠传》捧红胡歌，11年《步步惊心》使刘诗诗跻身一线，15年《无心法师》带火韩东君，目前公司除了拥有胡歌、刘诗诗等王牌，还发掘了诸如古力娜扎、韩东君、胡冰卿、小彩旗等新生代偶像力量。

4.业务规模相对较小，毛利率受单个剧集影响较大唐人影视影视剧业务营收2015年才突破亿元，2017年影视剧业务板块实现4.97亿元收入，不及行业龙头华策影视的十分之一。公司每年上线剧集较少，收入和盈利能力对单个剧集的依赖度高，导致公司毛利率波动较大。
具体来说，2013年公司影视剧收入全部来自于《步步惊情》，2014年影视剧收入主要来自《风中奇缘》、2017年收入则由《无心法师2》和《三国机密之潜龙在渊》。可以看出公司年度收入基本上依赖于1-2部剧集，这种模式下单个剧集的发行不达预期就会对公司毛利率水平产生极大影响。

胡歌持股4.36%，浙报传媒投资3年回报率128%1.胡歌、古力娜扎显名持股，韩东君通过持股平台获股权截至2018年中报，唐人影视前十大股东情况如下，其中上海云舶、上海艺立、上海融悟、上海映海均是由实控人王一所控制的持股平台，王一合计持有或控制的股权比例约45.29%。

其中值得注意的是唐人影视新三板挂牌后的股权变动情况。胡歌、古力娜扎原本与刘诗诗一样均通过上海艺立间接持有公司股权，但在2017年该结构发生变化。胡歌、古力娜扎与上海艺立之间进行股权转让，由间接持股变成直接持股。该变更后胡歌和古力娜扎可以实现对自己股权的独立控制，而不再受制于原持股平台。变更后胡歌和古力娜扎分别直接持有唐人影视2.48%和0.19%。

除了上海艺立这一艺人持股平台外，唐人影视实控人王一控制的另外一家合伙企业上海云舶在2018年1月完成工商变更，实现对胡歌、韩东君等的股权激励。至此，胡歌直接持有股权与通过上海云舶间接持有股权合计达到4.36%，韩东君则实现间接持有0.47%唐人股权，高于古力娜扎。

2.浙报传媒投资3年，类回购式退出获得128%投资回报根据浙报传媒，现浙报数字（600633）相关公告，公司于 2014 年出资人民币 1 亿元增资唐人影视，占增资后唐人影视 8.7719%股权。经后续唐人影视历次增资稀释后，公司截至退出时点时持股比例为 7.59%。
浙报传媒通过分别向紫龙互娱、祖龙游投资转让其持有的唐人影视 3.80%和 3.79%股权实现退出，转让价格合计为 22,766.13 万元，投资3年实现128%的回报，业绩喜人。

本次接盘浙报传媒的两个公司中紫龙互娱为唐人影视实控人王一与华人文化等其他机构所共同设立，其中王一持股比例为50.91%，为紫龙互娱实控人，也就是说浙报传媒本次退出实际上有一半股权的转让是由唐人影视实控人王一通过关联方承接，以一种类回购的方式实现了退出。

相比较浙报传媒投资时11亿的估值水平，3年后，也就是2017年9月，唐人影视估值已经达到30亿元，对应2017年净利润的市盈率倍数已经达到17.8。这一时点和估值下王一的类回购行为不知所求是何。

胡歌、刘诗诗撑起过往业绩，娜扎、韩东君、胡冰卿资源倾斜大1.历史剧集38部，起于港台剧集，兴于大陆市场根据唐人影视信息披露，公司自成立以来共有38部影视剧作品播出，其中37部为电视剧，仅有1部胡歌大荧幕初尝试的《那年夏天你去了哪里》为电影作品。
公司早期影视剧投资主要是与港台公司合作，主要演员也为港台明星。之后随着《仙剑奇侠传》在内地市场的热播，公司的市场影响力得到大幅提升。
但近两年，随着胡歌和刘诗诗产出量下降，公司剧集影响力下挫。2018年上半年更是三部作品均只能够网络播出，话题度和投资回报都不及历史作品。

2.主控占比高，娜扎、韩东君、胡冰卿或公司资源全力支持受商业模式影响，唐人影视主控剧集占比高。区别于嘉行传媒以艺人经纪起家向影视制作过度的发展路径，唐人影视起步于影视制作，随着影视剧业务的发展逐步形成了“以剧带人、以星带剧”的模式。在该种模式下为了培养新人和挖掘成熟艺人商业价值，公司必然要以主控形式提升制作过程中的话语权。
公司近几年对新人培养力度加大，在蒋劲夫与公司对簿公堂后，公司资源更多的倾斜于古力娜扎、韩东君、胡冰卿等，目前虽然知名度高，但代表作品依然欠缺。

3.艺人绑定路线清晰，导演、编剧以合作为主下表所列为唐人影视的主要合作导演和编剧情况。其中李国立导演以劳动合同形式绑定，主要出产剧集也基本全是公司剧集，但李国立导演并不持有公司股权。

结语唐人影视作为出品过《仙剑奇侠传》、《步步惊心》等标杆性剧集的影视剧制作公司，近两年剧集数量明显下降。2017年至今仅有4部剧集播出，且全部为网络播出，即使是取得发行许可证的《柜中美人》也未能登陆卫视。这不仅使得公司新生代偶像难有代表作，也对其毛利打击甚大。
但作为一个具有近20年行业经验的公司，无论是从剧集开发管控还是从明星制造与培养来看，都仍具有较大发展潜力。

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